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新兴市场崛起困难重重

【铝道】巴西又降息了。从2011年8月起巴西连续10次降息，基准利率从12.5%大幅下调至7.25%，降息幅度高达42%。此外，近期韩国时隔三个月也再次降息。巴西以及诸多新兴经济安规电容体的降息行动，让国际投资者对新兴市场的经济增长前景愈发担忧。毋庸置疑，新兴市场经济增长确实是面临较大困难和挑战。

从全球宏观经济大背景看，发达经济体疲软难以支撑新兴市场出口。政治周期、地区动荡和经济周期三者的叠加效应，使当前国际经济复苏形势仍然严峻复杂。发达经济体主权债务风险高企，财政紧缩压力较大，银行业持续 去杠杆化 ，内需萎靡不振。由于新兴经济体外需主要来源于欧美发达经济体，新兴外向型经济体出口受欧美经济增长的影响较大。据IMF测算，欧美外需每下降革除办法：开油泵1%，就可能致使马来西亚、泰国、新加坡、台湾地区、韩国、中国、菲律宾和印尼的GDP分别下滑0.56%、0.44%、0.39%、0.37%、0.33%、0.28%、0.26%和0.1%个百分点。一旦欧洲债务危机出现继续恶化或者减赤计划严重拖累欧元区经济复苏，新兴市场经济复苏将可能会面临外需萎缩的负面冲骨架油封击。

从全球货币政策角度看，发达经济体新一轮量化宽松政策亦将加大新兴市场的困境。总体来看，美国近期推出的QE3给新兴经济体带来的风险仍大于收益。QE3可能再次引发新兴市场之间的 货币战配线架 。QE3出台使得美元对全球主要货币出现连续贬值，新兴市场为了争夺本来已经大幅缩水的出口市场，难免会加大对本币的干预力度，迫使本币贬值。一旦新兴经济体步入 竞争性贬值 ，不仅将导致全球贸易出现大幅波动，复苏将更加艰难;而且全能实验机将下钳口起落到恰当高度将可能加剧自身资本的大幅外流，爆发货币危机的概率将会大增。此外，QE3引发了大宗商品价格的新一轮上涨，这将进一步加大新兴市场通胀反弹的压力，新兴市场陷入滞胀的概率大增。巴西、俄罗斯等经济体的通胀率不仅高于央行的上限，而且出现反弹迹象，因此未来新兴经济体货币政策空间将进一步压缩。

从全球资本流动角度看，未来跨境资本过度流动可能继续加剧，将同时铝废物较高的内在价值使其回收具有经济上的吸引力给新兴经济体带来较大的风险。包括QE3在内的新一轮量化宽松政策显著增强了全球机构投资者的风险偏好，加之美元贬值预期强烈，短期国际资本流动趋向更为剧烈和频繁，很可能将跟随各国货币政策的变动而加快在不同市场的进出，从而加剧各国资本市场、特别是新兴市场国家资本市场的波动。

这将给新兴市场带来以下三大风险：其一是系统风险。跨境资本的过度流入，将会引发本币汇率升值，加剧国际收支失衡，影响复苏阶段宏观调控政策的实施效果，同时还会形成货币供给的被动扩张，造成通货膨胀压力增大，致使刚刚摆脱衰退泥潭的宏观经济出现过热趋向。其二是表外风险。跨境资本流动中的表外资本流动主要通过非正常渠道进行，而没有在国际收支平衡表小型拖拉机中正式记录，从而成为大量外资内流、内资外逃的主要途径。由于难以准确统计，监管难度相对较大，表外资本跨境流动往往会对经济体国际收支、帕克公司称已开发出1种"独特且创新的"技术汇率政策、货币政策以及金融市场的发展产生较大影响，甚至埋下经济危机的隐患。其三是投机风险。复苏阶段经济态势的向好可能吸引大量投机资本迅速涌入，而市场风向的变化以及人们预期的调整又可能引发跨境资本流动突然转向。跨境资本流动受投机因素影响出现的急剧波动，将会对区域经济金融形成较大的冲击，甚至可能导致危机爆发。